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国泰基金债市观点:经济回升动能减弱 债市环境改善

时间: 2019-05-20 20:12 来源: 网络整理 作者: www.xjjx.cc 点击:

  4月上旬,受3月PMI数据超预期回升、重回扩张区间影响,股票市场情绪高涨,债券市场调整明显;

  现券市场:信贷高增经济企稳,债券收益率上行。

  二、市场研判

  三、市场策略

  4月上半月,央行持续暂停公开市场操作,月初资金面较宽松,随着税期临近,资金面趋紧;

  总体看来,5月债券市场环境较4月有一定改善,债券收益率在4月持续调整后有一定下行空间,博弈交易空间或成为推动收益率下行的主要动力,但经济运行韧性将制约做多信心,使得交易机会把握难度加大。建议组合仍以中等久期利率债和高等级信用债配置为主,波段交易更加注重灵活性,同时流动性合理充裕的环境下杠杆策略同样有效;信用风险方面,择券仍以中高评级为主,规避低等级或资质存疑的民企,防范利差走阔、甚至信用事件的冲击。

  全月来看,债券收益率上行较明显,长短端上行幅度相当。其中,1年期国债上行25BP至2.69%,1年期国开上行37BP至2.91%,10年期国债上行32BP至3.38%,10年国开上行23BP至3.81%,国债期限利差小幅走阔,国开期限利差收窄,10年国开隐含税率降至11.2%。

  4月末,央行开展TMLF操作,资金面恢复宽松。

  总体看来,当前实体经济仍面临成本上升等矛盾和困难,货币政策不存在转向基础,但当前经济运行失速风险较低,政策选择将更强调“精准滴灌”,全面性宽松政策出台的概率较低。

  但影响经济中长期下行压力的房地产韧性仍在延续,其中4月30大中城市商品房成交景气度有所延续,增速基本与3月持平,分项来看,二线城市成交增速较3月进一步回升。中游螺纹钢及水泥价格延续回升,螺纹钢库存环比下跌,4月地产投资韧性或仍将延续。

  资金面:宽松预期延后,资金利率波动较大。

  4月下旬,利空逐渐消化,收益率小幅震荡。

  叠加基建在逆周期调节作用下预计仍将延续一季度的改善趋势,短期经济运行韧性仍在。但今年以来,土地成交延续下跌,地产新开工下滑,且4月政治局会议再次重提“房住不炒”,地产调控政策定力使得开发商对投资仍持谨慎态度,地产销售回暖的持续性存疑,未来地产投资再次走弱将使得经济下行压力再次显现。

  全月来看,央行逆回购操作3000亿元,逆回购到期3000亿元,MLF投放2000亿元,TMLF投放2674亿元,MLF到期3675亿元,合计净投放资金1000亿元。资金利率先上后下,其中DR001下行42BP至1.78%,DR007下行8BP至2.40%。

  其次,4月高频数据中发电耗煤增速亦较3月回落明显,汽车销售跌幅仍在扩大,均显示出4月经济增长动能较3月有所减弱,前期经济走强的担忧或有所缓解。

  一季度在春节错位扰动及银行“早投放早受益”影响下,经济及金融数据大起大落,3月信贷数据呈现量与结构的同步好转,工业生产大幅反弹使得市场对经济走强担忧加剧,4月在季节性因素消退后,经济反弹动能有所减弱。

  4月中,央行恢复逆回购操作,并开展MLF置换到期MLF,但操作量不及预期,并且前期预期的降准并未落地,资金利率小幅趋紧;

  4月中旬,3月金融数据公布,信贷及社融增量与结构双双改善,货币宽松预期落空,债券市场收益率继续上行;

  政策方面,随着宽信用逐步见效,宏观经济失速压力明显缓解,叠加二季度通胀预期回升,货币政策表现更为克制,结构性政策落地亦使得全面宽松概率进一步下降;但后期在政策力度减弱后,经济增长动能仍存在再次放缓的可能,政策宽松或将重新加码。

  一季度在春节错位扰动及银行“早投放早受益”影响下,经济及金融数据大起大落,3月信贷数据呈现量与结构的同步好转,工业生产大幅反弹使得市场对经济走强担忧加剧,4月在季节性因素消退后,经济反弹动能有所减弱。但影响经济中长期下行压力的房地产韧性仍在延续,叠加基建在逆周期调节作用下预计仍将延续一季度的改善趋势,短期经济运行韧性仍在。

  4月17日,国务院常务会议首次提出“抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架”。

  5月6日,央行表示,为贯彻落实国务院常务会议要求,建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架,促进降低小微企业融资成本,中国人民银行决定从2019年5月15日开始,对聚焦当地、服务县域的中小银行,实行较低的优惠存款准备金率。

  4月25日,央行表示将抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架。

  政策面:结构性降准落地,“精准滴灌”替代“大水漫灌”。

  首先,4月官方制造业PMI为50.1%,较3月回落0.4个百分点,其中生产、订单及库存均较3月有所回落;

  基本面:经济回升动能减弱,韧性仍将延续。

  对仅在本县级行政区域内经营,或在其他县级行政区域设有分支机构但资产规模小于100亿元的农村商业银行,执行与农村信用社相同档次的存款准备金率,该档次目前为8%。目前我国准备金率分为三档,大型商业银行13.5%、中小型商业银行11.5%、县域农村金融机构8%,本次定向降准将约有1000家县域农商行可以享受该项优惠政策,释放长期资金约2800亿元,全部用于发放民营和小微企业贷款。


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